2026.07.01

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作者 | 第一财经 后歆桐

随着美股二季度交易落幕，费城人工智能（AI）投资领域正经历深刻的半导内部轮动与分化。

以美光科技（Micron）、数飙升市英特尔（Intel）和AMD为代表的值暴增万广义AI基础设施类股股价大幅飙升，二季度合计市值增加约2万亿美元。三巨头相比之下，费城AI芯片龙头英伟达（Nvidia）二季度涨幅仅为15%。半导这一显著反差标志着AI投资逻辑从单纯依赖算力主导的数飙升市“卖铲人”，向更广泛的值暴增万AI产业链“赋能者”转移。

巴克莱银行分析师贾普塔（Anshul Gupta）在7月1日的三巨头报告中指出：“资金正从AI超大规模科技公司流向AI赋能者与推动者，这标志着AI投资进入新阶段。费城投资者热情迅速传导至半导体板块，半导推动板块整体大涨。数飙升市”

图源：新华社

“三巨头”市值暴增，值暴增万英伟达相对滞涨

在投资者扩大AI投资组合的背景下，除英伟达外的芯片制造商在二季度表现抢眼。美光科技领涨，二季度股价涨幅超240%；英特尔同期上涨216%；AMD上涨186%。这三家公司在此期间合计市值增加约2万亿美元，目前分别位列美国市值第10、11和12大的科技公司。

美光科技：AI内存需求引爆盈利奇迹

作为三大计算机内存生产商之一，美光二季度市值增加约9200亿美元，总市值突破1万亿美元大关。上周财报显示，受AI芯片制造商内存价格飙升驱动，美光最近一个季度收入增长逾四倍。其毛利率（扣除销售成本后的利润）从去年同期的39%跃升至本季度的84.9%。

今年以来，美光股价累计上涨270%，过去12个月涨幅高达860%。

美光CEO梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）今年早些时候砍掉了拥有29年历史的消费业务，将产能全面转向AI数据中心，并推动公司从现货销售转向长期合约，以维持高价。目前，美光仅能满足客户50%~75%的需求，公司计划控制新工厂建设节奏，确保供应不超出需求。

英特尔与AMD：CPU与GPU领域的复苏

英特尔二季度市值增加4800亿美元。随着AI向边缘设备转移，英特尔正在美国建设芯片工厂，并受益于CPU的新增需求。其二季度营收预期为138亿至148亿美元，远超分析师平均预期的130亿美元。

AMD二季度市值增加6150亿美元。尽管在GPU市场落后于英伟达，AMD仍通过强劲的财报表现提振信心。5月公布的财报显示，其一季度营收超预期，并对二季度数据中心业务给出强劲指引。

产业链全面受益

除内存和处理器外，AI基础设施供应链其他环节也蓬勃发展：
* 迈威尔科技（Marvell Technology）：网络设备生产商，二季度股价上涨约200%。
* Arm Holdings：为芯片制造商提供技术和设计，二季度股价上涨134%。

在“AI赋能者”集体受益的推动下，费城半导体指数（SOX）二季度飙升81%，创下有记录以来最强季度表现。VanEck半导体ETF（SMH）同期上涨71%，录得该基金自2000年交易以来的最佳季度表现。

尽管英伟达仍是市值最大公司且收入持续增长，但其二季度股价仅上涨15%，成为SOX指数中表现最弱的成分股之一。其超大规模客户——亚马逊、Alphabet、Meta和微软的表现也喜忧参半：Meta股价下跌近2%（四者中最差），Alphabet上涨24%（领先其他公司）。

分析师认为，这种市场走势代表了“AI交易模式的转变”。投资者纷纷涌入生产与英伟达芯片互补的半导体公司，押注AI数据中心资本支出的大规模扩张将使更广泛的AI产业链受益。

AI投资新赛程：估值极端与风险并存

尽管广义AI基础设施类股行情火热，但半导体板块的估值与波动率已进入极端区间：

• 估值分化：SOX指数远期市盈率约为26倍，远高于10年均值的19倍。英特尔远期市盈率约100倍，Arm超过140倍。相比之下，英伟达远期市盈率仅为18倍，为2018年以来最低。
• 波动加剧：Cboe半导体ETF波动率指数今年已上涨83%，即将创下历史最大年度涨幅。SOX指数近期出现单日上涨7.9%后下跌逾10%的剧烈波动，仅有一个交易日收盘波动区间低于1%。

Cantor Fitzgerald分析师慕斯（CJ Muse）表示：“过去六个月，市场全力押注AI基础设施类投资和股票，但现在也开始质疑其可持续性，以及是否该感到担忧。”

VanEck半导体ETF（SMH）上周曾下跌7.3%，录得2025年4月以来最差周度表现，随后本周反弹。Vanda Research数据显示，美光本周一再度成为散户买入最多的股票，当日流入约3080万美元，过去两个交易日零售资金流入超1.03亿美元，为3月中旬以来最高。

机构观点：从硬件稀缺到资本效率

主权投资者关注结构性机遇

景顺大中华及东南亚机构业务总监陈嘉妃指出，AI已成为主权投资者日益关注的核心议题。作为变革性技术，AI将对未来几十年的增长产生重大影响。然而，将信念转化为投资组合敞口充满复杂性，投资机会已从软件领域扩展至实体基础设施、能源系统和国家工业能力层面。

警惕盈利预期透支

宏利投资多元资产方案团队（MAST）评论称，从基本面看，AI硬件、存储及半导体板块多家企业盈利表现与指引强劲，支撑股价亮眼行情。但若市场持续将乐观盈利预期过度透支至远期，科技板块或面临快速回调。目前做多动能仍强，风险尚未显现，但投资者需提防长期维度过于乐观的盈利假设。

瓶颈转移：算力融资成为新关键

桑博格资管（Thornburg Investment Management）投资组合经理孙（Sean Sun）表示，投资者正在追逐半导体领域的瓶颈，目前存储芯片和英特尔晶圆代工业务受益。尽管美光、英特尔等公司短期估值在经历3倍飙升后有待震荡消化，但全球科技巨头对AI算力基建的资本开支并未缩水。这场由“非英伟达”芯片股导演的逆袭，展示了AI红利的普惠效应，也预示着板块内部的分化与波动才刚刚开始。

联博在近期市场评述中进一步指出，AI行业瓶颈正从硬件稀缺转向算力融资可行性。

尽管AI硬件供给紧张现状未完全缓解，但边际瓶颈已发生变化。如今，稀缺的不再仅是GPU，而是具备融资可行性的算力。这种算力需要：
1. 电力、土地、冷却设备、加速芯片与网络设施等基础条件；
2. 稳定的市场需求；
3. 不会过度拖累企业资产负债表的稳健资本结构。

过去，手握稀缺硬件资源的企业更受关注；进入新阶段后，资本使用效率将成为更关键的竞争因素。

联博认为，过去十年，大型科技企业被视为“自造血”标杆，能在扩张、投资、并购的同时回馈股东利润。如今，AI正在颠覆这种轻资产、高利润率、现金储备充裕的传统模式。随着长期资金重要性提升，AI下一阶段的建设或将带动全品类资本市场业务增长。

微信编辑 | 小羊

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