年卖5000多万双鞋，一双只赚5块钱！代工巨头龙行天下闯关IPO-创艾特资讯网

凤凰网财经《IPO观察哨》

近日，年卖凤凰网财经《IPO观察哨》获悉，多万主营运动鞋ODM/OEM业务的双鞋双广东龙行天下科技股份有限公司（以下简称“龙行天下”）主板IPO申请已获上海证券交易所正式受理，保荐机构为招商证券。赚块

这家自称拥有“科技”属性、钱代在全球布局26座工厂的工巨关制鞋代工龙头，一方面凭借年产超5000万双鞋的头龙规模优势，拿下了阿迪达斯、行天下闯李宁、年卖迪卡侬等头部品牌的多万巨额订单；另一方面，却深陷“增收不增利”、双鞋双单鞋盈利微薄以及22笔行政处罚引发的赚块多重争议之中。这些因素为龙行天下的钱代IPO之路增添了显著的不确定性。

58亿营收背后的工巨关“薄利”真相：单双鞋净利仅5.1元

龙行天下总部位于东莞高埗，是头龙国内本土规模领先、全球排名第七的运动鞋制造企业。公司业务贯穿运动鞋研发、生产及代工全产业链，合作伙伴涵盖阿迪达斯、李宁、安德玛、HOKA、迪卡侬等国内外知名运动品牌。值得注意的是，前五大客户常年贡献公司超85%的营业收入，客户集中度较高，对大客户依赖度显著。

根据招股书披露的数据，2023年至2025年，龙行天下的营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元，归母净利润分别为2.09亿元、2.82亿元、2.58亿元。数据显示，2025年公司营收虽保持增长态势，但净利润同比出现回落，呈现出典型的“增收不增利”特征。

2025年，公司全年出货运动鞋总量达5175万双。结合全年2.58亿元的归母净利润测算，单双成品鞋的净利润仅约5.1元。这一微薄的利润空间，折射出代工环节在产业链中的弱势地位。

在产能布局方面，截至2025年末，龙行天下已在中国、越南、印尼三地布局26家生产工厂，其中国内厂区15处，全球员工总数超过2.8万人。本次IPO，公司拟募资14.09亿元，资金主要投向越南、印尼海外产能扩建及生产线自动化升级改造项目。

凤凰网财经《IPO观察哨》指出，尽管公司全称带有“科技”二字，但其招股书披露的同行业可比企业多以“实业”、“制造”、“股份”命名，缺乏明显的科技标识，这种命名差异引发了市场质疑。

目前，公司核心营收仍高度依赖传统劳动密集型鞋类代工业务。其自研技术主要服务于内部生产流水线，独立对外输出的技术服务收入占比极低，科技业务在整体经营中的比重有限。此外，常规科技企业通常具备高毛利率特征，而龙行天下综合毛利率不足20%，低于行业平均水平，进一步削弱了其“科技”属性的说服力。

从研发投入来看，2023年至2025年，公司研发费用分别为1.72亿元、1.72亿元、1.80亿元。2025年，研发投入占营业收入比重仅为3%。这一研发费用率在科技类企业中处于偏低水平，与其宣称的“科技公司”定位存在较大落差。

累计22次行政处罚：外汇、海关、税务多领域踩线，IPO前夕再获罚单

除了“科技”成色备受质疑，龙行天下的合规性问题同样备受关注。招股书显示，报告期内公司共有22笔行政处罚记录，处罚事由横跨外汇管理、海关申报、国内税务、越南海外税务及环保等多个领域。

报告期内影响较大的一笔处罚发生在2026年5月，即IPO正式受理前两周。国家外汇管理局东莞分局对公司作出处罚。经查，公司2022年向香港子公司汇出14万美元境外投资款，登记用途为“海外市场运营”，但后续擅自将11.87万美元挪用于新加坡、德国境外子公司的增资与借款。同时，公司有多笔境外投资业务未按规定完成外汇登记。监管最终合计罚款20.76万元，创境内单笔处罚金额新高。

进出口报关环节同样存在违规记录。2025年12月，太平海关因公司进口原材料时不实申报品牌类型，对其作出警告处罚，这侧面反映出企业进出口业务内部审核机制的不完善。此外，境内多家生产及模具子公司曾因环保税未按期申报、税务逾期申报收到小额罚单；而在海外布局的越南全资工厂，因税务申报遗漏、数据错报被当地税务部门处罚，折合人民币罚款约11.58万元，凸显了海外厂区财税合规管理的短板。

这22笔处罚涉及境内外多家经营主体，并非单次偶然的操作失误，一定程度上暴露出公司在跨境资金调度、报关申报、财税管理及环保管控等环节的内控制度长期存在漏洞。