卖掉成熟资产，调仓押注AI未来？腾讯

作者 | 于婞
编辑 | 高岩
来源 | 野马财经

短短4天内，腾讯在快手身上完成了一组极具反差的左手资右操作：7月2日，快手旗下可灵AI完成总额上限30亿美元（约合人民币204亿元）的参投持快外部融资，腾讯参投，可灵投后估值高达180亿美元（约合人民币1223亿元）；仅4天后，亿融7月6日盘后，手减手超腾讯通过大宗交易减持快手2.73亿股，百亿套现约125亿港元（约合人民币108亿元），调仓持股比例从约15.68%降至9.37%，腾讯正式退出快手主要股东行列。左手资右

一边加码AI核心子公司，参投持快一边减持母公司股份，可灵腾讯这一“左手投、亿融右手卖”的手减手超动作背后，究竟隐藏着怎样的战略深意？

截至7月7日，腾讯控股(0700.HK)报收461.2港元/股，涨幅2.04%，总市值达4.19万亿港元；快手-W(1024.HK)报收40.46港元/股，跌幅12.04%，总市值为1751亿港元。

图源：罐头图库

01 极限“调仓”：从加法到减法

在4天时间内，腾讯对快手资产进行了精准的结构性调整。

第一步是“加法”：加码AI新势力。
7月2日晚间，快手在港交所发布公告，其旗下视频生成大模型“可灵AI”的独立运营主体——北京可灵智能科技有限公司（简称“北京可灵”），敲定总额上限30亿美元的外部增资，目前已签约近28亿美元（约合人民币190亿元）。

可灵AI的融资阵容堪称“顶配”，几乎汇聚了中国互联网与产业资本的半壁江山。公告显示，参与投资者共计34家，领投方包括CPE源峰、国方创投、BlueFive、中关村科学城基金（联合国科投资）、中信证券等。

值得注意的是，BAT（百度、阿里、腾讯）在此次融资中罕见同框，均作为领投方之一入局：
* 腾讯：通过上海启善投资和Parallel Mars Investment两家主体合计出资13.63亿元，持股1.12%；
* 阿里：通过杭州阿里云飞天信息技术有限公司出资13.63亿元，持股1.11%；
* 百度：出资3.41亿元，持股0.28%。

深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫指出，尽管持股比例不高，但“三巨头”的集体参投释放出一个强烈信号：视频生成模型已成为下一代内容生产的基础设施，缺席意味着可能被排除在行业标准制定之外。

第二步是“减法”：减持母公司股份。
仅仅4天后，腾讯对快手母公司进行了“减法”操作。

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7月6日盘后，快手发布港交所公告：腾讯控股通过场外大宗交易，向若干独立第三方买方出售合计2.73亿股快手B类股份，买方与快手及其关联人士无关联。交易完成后，腾讯持股比例由约15.68%下降至9.37%，不再符合主要股东定义。

此次交易虽未披露具体价格，但据“第一财经”此前报道，交易价格区间为43.15港元/股至44.53港元/股，最高套现约合人民币108亿元。

关键数据对比：
* 估值倒挂：可灵AI投后估值180亿美元，而快手7月6日收盘对应总市值约1995亿港元（约合256亿美元）。这意味着，可灵AI这一单项业务的估值，已占据快手总市值的七成以上。
* 营收占比低：尽管估值高企，可灵AI目前的营收贡献尚小。2025年快手总收入为1427.76亿元，可灵同期贡献10.4亿元，占集团总收入不足1%（仅0.73%）。

对赌与激励：
可灵AI签下了严苛的5年上市对赌。若北京可灵在2031年10月30日前未能完成IPO，投资者有权要求公司按“投资本金+年化8%单利”回购全部或部分股权。此外，据“晚点 LatePost”报道，快手为可灵AI团队设计了高额激励方案——若未来IPO估值达到400亿美元，团队将获得大幅奖励。据《南华早报》披露，快手计划在未来12个月内启动可灵AI赴港IPO流程。

02 成熟资产获利退出，腾讯押注未来

腾讯与快手的渊源颇深。2017年，快手完成3.5亿美元D轮融资，由腾讯领投。此后数年，腾讯连续多轮加码，累计投资约50亿美元。

2021年2月快手登陆港交所时，腾讯持股21.57%，稳居第一大机构股东。上市后，腾讯进入逐步减持周期：2023年4月，腾讯关联投资平台Parallel Nebula以实物形式向外部LP分配约5116万股快手B类股份；此后持股比例持续被摊薄，至2025年底约为15.68%。

如今，腾讯一次性出售2.73亿股，持股降至9.37%，退出主要股东行列。从21.57%到9.37%，历时约5年半，持股比例几近腰斩。

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但“退出”绝非“看空”。

从基本面看，快手依然是一家盈利能力强劲的公司。2025年全年，快手实现营收1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率提升至14.5%，营收净利双双创历史新高。2026年第一季度，快手营收337.16亿元，净利润29.03亿元。

然而，商业模式的成熟也带来了增长瓶颈：想象力空间收窄。短视频流量格局已趋稳定，直播打赏告别高增长阶段，电商领域则面临抖音、淘宝、京东、拼多多等巨头的激烈竞争。

对腾讯而言，这是一笔陪伴周期长、回报空间已充分验证的投资。此时的减持，更像是一种市场化退出。腾讯在公告中明确表示，对快手长远发展前景拥有信心，双方将继续维持共赢关系及战略合作。快手也回应称，此次减持不会对集团营运产生重大不利影响。

换言之，这是一次“和平分手”式的调仓：腾讯从成熟资产中抽身，将资金留给下一场战役。

产业时评人张书乐分析指出，腾讯从快手投资中抽取资金，转而扶助快手的可灵AI，这是一种高明的“纵横术”。
* 外部压力：字节跳动的Seedance（即梦）在春节前后的惊艳表现，以及AI生成视频大模型与抖音短视频的组合出击，给腾讯带来了巨大压力。
* 战略制衡：扶助快手和可灵，既因为可灵曾是国产大模型中力压Sora的典范，也源于快手与抖音在短视频领域的不可调和竞争。“敌人的敌人是朋友”，在AI生成视频领域，若仅靠腾讯自身研运，可能在视觉呈现领域被字节系“技压群雄”，正如当年算法推荐横扫内容平台一样。战略制衡，成了此次投资的最原始驱动。

03 “腾讯概念”换打法：从流量联盟到技术稀缺

将此次交易置于腾讯过去几年的投资版图中观察，逻辑更为清晰。

过去十余年，京东、美团、Sea、快手等曾是腾讯投资名单中的核心成员。然而，近年来腾讯已通过实物分派或减持方式，退出了京东、美团、Sea的部分持股。这些公司曾有一个共同点：它们是“腾讯系”生态补全的关键拼图——京东补电商，美团补本地生活，Sea补海外游戏和电商，快手补短视频内容场。

但今天，腾讯不再需要通过大比例股权来证明生态存在。
* 核心稳固：微信仍是互联网最强入口，游戏、广告、金融科技和企业服务构成核心利润来源。
* 环境变化：监管环境、资本市场估值体系、AI技术周期均已发生深刻变化。

过去的“腾讯概念”，讲的是流量联盟和股权版图；今天的腾讯投资，更多聚焦于现金回报、战略协同和技术稀缺性。

可灵AI恰好踩中了新的关键词。

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它不是一个传统平台，也不是单纯的内容社区，而是AI视频生成工具。其目标用户不仅限于快手站内创作者，更涵盖广告公司、影视团队、跨境卖家、短剧团队及全球内容生产者。如果可灵能将用户增长转化为稳定付费，其估值逻辑将从短视频平台的DAU和时长，转向AI应用的订阅收入、模型能力和全球市场空间。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，当前互联网行业已从用户高增长红利期进入存量竞争稳态，成熟平台的增长天花板逐渐清晰，估值模型也从早期的“用户增长定价”转向“现金流分红定价”。腾讯投资策略同步调整，逐步降低对增速放缓的成熟平台持仓，将回笼资金投向符合下一个产业周期的高增长领域，AI正是其中最核心的方向。此次减持快手，是资产定价逻辑切换的具体落地，既非对快手业务的否定，也非短期财务投机，而是行业周期拐点上的中长期配置调整。

对腾讯来说，快手老股是已跑过一轮周期的资产，可灵则是新周期里的入场券。前者能落袋为安，后者能抢占先机。一个偏重财务纪律，一个偏重未来想象力。

当然，可灵的故事不能只看估值。AI视频仍处于烧钱阶段，算力成本、模型迭代、版权风险、内容审核、商业化效率等挑战重重。180亿美元估值能否站稳，最终取决于收入质量、客户留存和利润路径。尤其是若存在IPO安排或对赌协议，可灵需证明自己不只是“快手讲给资本市场的AI故事”，而是真正具备独立造血能力的业务。

快手的最大想象力，或许正从短视频平台本身，转向平台内孵化出的AI资产。

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