2026.07.06

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作者 | 第一财经 李隽

封图 | AI生成

在互联网巨头的美团集体发力下，经历近9个月调整的快手科技恒生科技指数终于迎来久违的连续反弹行情。

7月6日，领涨连续恒生科技指数上涨0.94%，恒生收于4541点，指数全天成交额达815亿港元。反弹其中，腾讯腾讯控股（00700.HK）、美团美团（03690.HK）、快手科技快手（01024.HK）表现抢眼，领涨连续分别上涨4.82%、恒生4.68%和7.98%。指数自6月26日指数触底4229.94点以来，反弹反弹幅度已超300点。腾讯

据第一财经记者调研，业内普遍认为互联网板块估值已处于低位。随着外卖业务过度竞争格局逐步缓解，投资者信心回暖，短期反弹趋势有望延续。然而，巨头们在人工智能领域的巨额投入正持续侵蚀现金流，这一影响将在即将披露的半年报中进一步显现，盈利预测存在下调风险，且变现模式尚不明朗。

AI应用密集发布提振市场情绪

近期，互联网巨头加速推出人工智能应用产品，部分公司分拆AI业务的消息也频频传出，成为股价反弹的重要催化剂。

7月6日，腾讯混元公众号宣布正式发布Hy3模型；同日，美团新一代万亿参数大模型LongCat-2.0正式开源；此前，快手宣布可灵AI引入投资者，融资规模高达30亿美元。

此外，腾讯云于7月3日发布通知，宣布DeepSeek-V4正式版“原厂直供”模型计划于7月中旬在大模型服务平台TokenHub及智能体开发平台正式上线。

博大资本国际行政总裁温天纳向第一财经记者分析指出，港股科技股的反弹主要由互联网巨头AI应用催化驱动，预计短期持续性较强。从即将披露的半年报来看，整体表现预计稳中向好，广告及云业务拉动作用明显，外卖补贴减少使得相关业务亏损收窄。尽管AI基建投入对现金流的影响已在第一季度显现，预计上半年资本开支上升，但互联网公司反弹具备延续基础，不过实现单边上涨难度较大。

蓝水资本首席投资官李泽铭认为，上周Meta宣布出售算力，加之英伟达相关产品推迟至2028年推出，导致上游PCB及存储板块承压。部分资金因此流向传统科网股，具备实质性催化的个股如百度分拆昆仑、快手分拆可灵等反弹幅度较大。但他强调，目前港股基本结构尚未发生根本性趋势改变。

中金公司策略分析师刘刚指出，上周科技股波动加剧，受苹果供应链调价及Meta出租算力等因素影响，高拥挤的美股存储、韩国股市与A股科技板块均出现明显回调。此外，美国6月非农就业数据低于预期，缓解了加息担忧，过去一周创新药、有色金属与恒生科技指数均有所修复，“高切低”风格轮动讨论升温。在估值低位、情绪超卖及资金低配背景下，港股尤其是恒生科技指数的持续反弹，仍需依赖系统性盈利修复或强力政策支持。

分拆上市传闻与AI投入的双重博弈

6月29日，市场流传百度旗下AI芯片子公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值500亿美元（约合人民币3400亿元），但百度尚未证实该消息。据悉，昆仑芯已于2026年5月7日启动科创板上市辅导，中金公司担任辅导机构；2026年初，昆仑芯已通过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请，推进“A+H”双重上市。

此前，阿里巴巴（09988.HK）也曾披露旗下半导体公司“平头哥”计划分拆上市。然而，截至目前，这些公司均未披露具体的招股书等文件，也没有明确的时间表。

AI巨额投入将如何冲击半年报业绩？

尽管AI业务进展迅速，但投资者仍担忧巨额投入对互联网巨头现金流的侵蚀，以及新应用后续变现的不确定性。

阿里巴巴业绩数据显示：2026年第一季度（1-3月），公司经营活动产生的现金流量净额为94.10亿元，较2025年同期的275.20亿元大幅下降66%。自由现金流（非公认会计准则财务指标）为净流出173亿元，而2025年同期为净流入37.43亿元。阿里巴巴解释称，自由现金流下降主要归因于即时零售投入、千问APP用户获取成本增加以及云基础设施支出扩大。截至2026年3月31日，公司现金及流动投资余额为5208.24亿元。

李泽铭表示，从会计角度看，AI投入对短期收入或利润影响有限，相关开支多以资本化形式呈现，不会立即在利润表中体现，而是通过折旧逐年计入成本费用。然而，现金流会较快反映这一状况，部分经营压力较大的企业，其半年报现金流量表现可能不及预期。

有港股私募人士向第一财经记者透露：“大约8月中旬第二季度业绩出炉后，投行分析师可能会继续调低盈利预测。”自2025年底以来，阿里、百度、快手等公司分拆AI芯片业务上市的消息虽曾短暂刺激市场，但中期来看股价仍持续下跌。部分互联网公司在AI应用层尚未展现出明显优势，变现路径不确定。为追赶AI发展，企业不得不大量采购芯片并建设算力中心，相关投入可能超出市场预期，进而冲击现金流表现。

过去9个月，大型互联网公司表现低迷，主要原因在于AI投资支出庞大但变现模式不明，成分股盈利预测仍有下调空间。市场人士往往在确认业绩不及预期后才修订预测，行动滞后于股价和基本面变化，投资者需警惕此类风险。

港股100研究中心顾问余丰慧指出，腾讯、美团、快手等带领的反弹显示市场信心有所恢复。半年报披露将直接影响市场信心及股价走势。AI基础设施投入确实可能带来现金流压力，特别是若企业在研发和新技术扩展上投入巨大，业绩报告中通常会体现较高的资本支出和运营成本。若收入增长未能匹配投资步伐，短期财务状况可能显得紧张。

奶酪基金投资经理李铭洛认为，短期来看，当前位置互联网公司大概率处于震荡阶段。中长期而言，中概互联网基本面逻辑未发生根本性恶化，正经历从“规模扩张”向“利润释放”的良性切换。例如，腾讯依托微信生态护城河及视频号商业化加速，游戏出海保持稳定，AI应用正逐步嵌入社交与办公场景；阿里则在阿里云扭亏为盈、电商货币化率提升及AI算力基础设施变现路径上取得实质进展。这些公司大规模回购与高比例分红提供了明确的估值安全边际。若国内消费继续改善，指数有望迎来估值与盈利的双重修复，对长线资金具备配置价值。

微信编辑 | 雨林

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