文 / 零度
来源 / 节点财经

出行赛道迎来一笔极具战略意义的同程并购案。

6月29日，抄底出行同程旅行全资附属公司艺龙公司正式宣布，嘀嗒拟以每股1.3875港元的同程价格，收购嘀嗒出行全部已发行股份。抄底出行本次要约总金额约为14.2亿港元。嘀嗒

对于正处于转型关键期的同程在线旅游（OTA）行业而言，这笔交易的抄底出行意义远超资本层面。

《节点财经》分析认为，嘀嗒对嘀嗒出行而言，同程这并非简单的抄底出行“卖身”，而是嘀嗒双方在各自发展瓶颈期做出的理性战略选择：同程亟需将服务触角从传统的机票、火车票延伸至城市末端与城际短途；而嘀嗒则需要将顺风车业务嵌入更高频、同程更自然的抄底出行旅行场景中，以突破增长天花板。嘀嗒

在线旅游行业的竞争逻辑正在发生根本性转变：从早期的“流量入口”之争，演变为“供给能力”之争，如今正迈向“行程完整度”的终极比拼。用户购买机票或预订酒店，仅是旅行链条中的两个孤立节点；真正的优质出行体验，始于家门口，终于目的地的“最后一公里”。

同程此次收购嘀嗒，本质上是在填补这段长期被市场低估的出行空白。

14.2亿港元：关键收购背后的确定性

根据公告，同程旅行通过艺龙公司发起全面要约，拟收购嘀嗒出行全部已发行股份。

从估值角度看，1.3875港元/股的收购价较嘀嗒出行最后一个交易日收盘价（1.23港元）溢价约12.8%。本次要约涉及股份数量约10.3亿股，总金额约14.2亿港元。

交易确定性的核心支撑：

要约方已取得包括5brothers在内的五名主要股东的不可撤销承诺。这部分股东同意出让合计约5.51亿股股份，占总股本比例高达53.70%。这意味着，只要前置条件满足，同程获取嘀嗒控制权的基础已牢固确立。

对股东的额外激励：

除收购要约外，嘀嗒出行董事会计划向股权登记在册的股东派发每股1.1745港元的特别现金股息，且该股息不抵扣本次收购要约价格。

这一安排显著提升了交易的吸引力：接受要约的股东将获得“收购溢价+特别股息”的双重现金回报，从而更容易获得股东层面的支持。

非私有化战略：

值得注意的是，本次收购并非旨在私有化退市。

同程计划保留嘀嗒出行在港交所的上市主体地位。仅当最终接纳收购的股份占比达到《公司条例》第88条规定的90%门槛，并符合收购守则要求时，收购方才有权选择强制买断剩余股份并申请退市。

换言之，当前交易的主线是“获取控制权后的持续经营”，而非“买壳退市”。

《节点财经》指出，这明确了交易的产业属性：同程看重的不是上市壳资源或短期财务并表，而是嘀嗒在顺风车、出租车数字化及城际出行领域的核心能力。

同程为何买？补全链条，从“卖票”到“卖服务”

同程收购嘀嗒的首要逻辑，在于补全出行服务链条。

同程的传统优势领域集中在机票、火车票、酒店、景区门票及度假产品，主要解决用户“去哪里、怎么订、住哪里”的问题。然而，在“家门口到车站”、“机场到酒店”、“城市到周边目的地”等接驳环节，同程此前缺乏深度掌控力。嘀嗒的顺风车业务，恰好填补了这一空白。

出行体验的痛点在于“断点”

用户的真实旅行体验并非始于航班起飞，也非止于高铁到站。影响体验的关键往往在于那些看似微不足道的接驳路段：
* 赶早班机时的深夜接送；
* 节假日前往周边城市的城际交通；
* 县城至高铁站的末端连接；
* 景区至酒店的最后一程。

谁能无缝衔接这些节点，谁就能掌握完整的出行服务主导权。

数据背后的战略焦虑

2024年，同程旅行实现总收入173.4亿元，同比增长45.8%。其中：
* 交通票务服务收入72.3亿元（同比+19.9%）；
* 住宿预订服务收入46.7亿元（同比+19.7%）；
* 度假业务收入31.41亿元。

《节点财经》分析指出，同程的基本盘依然围绕“出行+住宿”展开，交通票务作为高频入口，其价值不仅在于营收规模，更在于用户的高频复购率。

然而，票务入口存在天然边界：它仅解决城市间的大交通移动，无法覆盖行程全貌。若OTA平台仅停留在“卖票卖房”，极易被压缩为单纯的交易工具。唯有引入顺风车、接送站、城际短途接驳等服务，才能深度介入用户的出行决策，提升用户粘性与生命周期价值。

业务协同：从“跨界”到“融合”

嘀嗒与同程的主业并非毫无关联，而是高度互补：
* 大交通 vs 补充交通：票务解决长距离移动，顺风车解决短途接驳；
* 目的地停留 vs 到达后移动：酒店预订解决住宿，顺风车解决抵达后的位移；
* 周边游 vs 城际匹配：度假业务强调短途出行，顺风车天然适合城际、跨城及熟人社交匹配。

这种组合比“旅游平台跨界做出行”的逻辑更为顺畅。

应对竞争：填补“场景缺口”

当前OTA市场竞争格局激烈：携程强在综合供给与中高端用户，飞猪依托阿里生态，美团深耕本地生活，高德、滴滴、哈啰则在出行领域各占一席之地。

对同程而言，仅守住票务和酒店已不足以维持优势。它需要通过更精细化的行程服务，减少用户跳转，增加平台停留时长。

嘀嗒为同程补上的不仅是“收入缺口”，更是“场景缺口”。顺风车业务能让同程更贴近用户的出发点和到达点，尤其在三、四线城市及县域市场，当航班、高铁及网约车供给不足时，顺风车具有独特的生存空间与连接价值。

《节点财经》认为，同程并非意图重做一个大而全的本地出行平台，而是选择了一条贴近自身优势的路径：将嘀嗒嵌入旅行链条，而非孤立运营。

若未来用户能在同程购票后一键预约顺风车，订房后自动匹配到店交通，购买周边游时看到城际顺风车方案，这笔14亿港元的投资价值将得到充分释放。

本质而言，同程买的是一次“离用户更近”的机会：从过去的“离订单近”，转向未来的“离行程近”。

嘀嗒为何卖？寻找更大的场景与确定性

嘀嗒选择接受产业方要约，符合其发展逻辑。

市场地位稳固

嘀嗒出行前身为嘀嗒拼车，2014年起步于顺风车业务。经过五次递表，于2024年6月28日成功登陆港股。

根据招股书数据，按2023年交易总额及搭乘次数计，嘀嗒是中国第二大顺风车平台：
* 2023年顺风车交易总额86亿元；
* 搭乘次数1.30亿次；
* 按交易总额计市场份额31.8%，按搭乘次数计市场份额31.0%。

嘀嗒在细分赛道拥有品牌认知度、司机与乘客基础，以及清晰的业务定位。

财务表现与增长瓶颈

财务数据显示，嘀嗒出行保持了相对轻资产的模式：
* 2023年—2025年（预测/披露数据）营收分别为8.15亿元、7.87亿元、5.02亿元；
* 同期除税后溢利分别为3亿元、10.04亿元、1亿元。

顺风车仍是其核心业务。然而，正因为聚焦单一赛道，嘀嗒面临场景局限。

顺风车并非高频日活业务，用户仅在通勤、探亲、出差、旅游等特定时刻触发需求。对嘀嗒而言，单纯依靠独立App等待用户主动搜索，增长效率有限。最佳策略是在用户已有明确出行计划时介入。

同程提供的价值：场景赋能

同程手握大量具备明确出行计划的流量入口（购票、订房、规划周边游）。在此时推荐顺风车，比独立App内的被动搜索更自然、转化率更高。

进入同程体系后，嘀嗒的顺风车将从“独立目的地”转变为“旅行订单的延伸服务”。

股东视角：清晰的退出与长期价值

• 现金回报：1.3875港元/股的溢价收购价加上不抵扣的要约外特别股息，为股东提供了高确定性的退出路径。
• 长期观察：对于看好长期价值的股东，保留上市主体意味着可继续观察嘀嗒在同程体系下的新变化。

更重要的是，产业买家优于财务买家。财务买家关注估值与退出周期，而产业买家关注业务整合与场景落地。顺风车业务急需的是真实出行场景，而非资本故事。同程能提供的，正是这些场景。

因此，嘀嗒卖出的不是“困境”，而是“价值放大”的机会。单独看，嘀嗒是一家顺风车平台；放入同程的旅行网络，它将成为连接用户完整旅程的关键节点。

结语：务实的产业整合，而非简单的资本游戏

这笔交易能否实现双赢？

• 对同程：补全了长期缺失的“最后一公里”服务，从在线交易平台向全链路出行服务商转型。虽未必立即带来收入爆发，但将显著提升行程覆盖深度。
• 对嘀嗒：获得了更多高频出现场景，顺风车转化效率有望提升。从“让用户想起”转变为“在用户需要时出现”。
• 对用户：体验升级是最终检验标准。若购票、订房、接驳能无缝衔接，出行体验将大幅优化。

《节点财经》认为，这笔14.2亿港元收购的核心看点在于“位置”。同程未追逐远离主业的陌生故事，而是收购了紧贴主业生长的出行能力；嘀嗒也未落入陌生资本方，而是进入了聚集出行用户的生态平台。

双方业务距离足够近，赋予了交易巨大的想象空间。这是一笔务实的产业整合，预示着在线旅游的下一步：不再仅是售卖票与房，而是更完整地组织用户的一次出行。

若后续整合得当，其带来的战略价值将远超14.2亿港元的数字本身。

题图由AI生成