2026年伊始，美元AI行情的砸向最肥止烧领涨逻辑发生根本性切换。

三星电子最新公布的竞赛二季度初步财报显示，今年4至6月其营业利润预计高达89.4万亿韩元（约合584.4亿美元），那块同比激增18倍，肉最创下季度营业利润历史纪录。先停仅从单季营业利润维度考量，美元三星已超越英伟达，砸向最肥止烧登顶全球最赚钱企业宝座。竞赛

今年以来，那块美光、肉最三星电子和SK海力士率先将AI数据中心扩张引发的先停存储供给紧缺，转化为实实在在的美元利润与股价飙升。相较于一年前，砸向最肥止烧存储三巨头的竞赛股价平均涨幅约达639%，合计市值增加1.07万亿美元。反观美股“七巨头”，其在6月份合计市值蒸发逾2.2万亿美元。

《金融时报》分析指出，投资者正逐渐降低对持续巨额投入AI基础设施的互联网巨头的偏好，转而押注那些直接受益于资本开支、且面临供给瓶颈的芯片制造商。

AI行情的红利分配正在沿产业链重构。基础设施供应商的回报表现，已超越云服务、终端及应用公司的叙事逻辑。资本市场开始依据“回报兑现速度”，而非单纯的“AI投入规模”，对企业进行重新估值。

AI基建正在吞噬科技巨头的自由现金流

4月底，摩根士丹利上调了亚马逊、Alphabet、Meta、微软和Oracle五家超大规模云厂商的资本开支（Capex）预测。调整后，这五家公司2026年的资本开支总额将达到8050亿美元，2027年更将进一步攀升至1.116万亿美元。

这意味着，在未来一至两年内，五家超大规模云厂商将把超过1万亿美元的资金提前注入“AI工厂”。若资本开支预测如期落地，这些巨额投入将首先转化为芯片、存储和服务器厂商的订单，却未必能立即转化为云厂商自身的收入与利润。AI产业链的“回报时差”因此被显著拉长。

在AI收入能否覆盖基础设施投入尚不明朗的背景下，资本开支的大幅攀升最直接的影响便是自由现金流遭到严重挤压。野村证券今年6月的预测显示，随着AI资本开支持续上修，亚马逊、微软、Alphabet、Meta和Oracle五家云厂商未来12个月的合计自由现金流预期被大幅下调，甚至呈现趋近于零的态势。

尽管这是一项机构预测，实际结果将随公司投资节奏、订单情况及收入变化而动态调整；但部分企业已在财报中显露出自由现金流压力。以亚马逊为例，按经营现金流减去购置物业和设备支出计算，亚马逊2026年一季度自由现金流为-181.7亿美元：当季经营现金流约为260亿美元，但购置物业和设备支出已超过440亿美元。

亚马逊似乎对AI基建“掏空”家底并不在意，反而计划继续加大投入。亚马逊CEO安迪·贾西在今年4月的股东信中披露，AWS人工智能服务年化收入已突破150亿美元，约占AWS总收入的10%。与此同时，亚马逊预计2026年全年资本开支约为2000亿美元，主要投向AWS、AI、芯片及机器人等长期基础设施领域。

这并不意味着AI行情退潮，而是市场估值逻辑沿产业链重新分配。高盛追踪数据显示，自2023年底以来，AI基础设施组合的标准化回报指数已显著高于超大市值云厂商组合。市场优先奖励的，是那些能最快将云厂商资本开支转化为订单、涨价和利润的“卖铲人”。

这种估值重分配已直观反映在股价走势上。与存储三巨头股价一路高歌猛进形成鲜明对比，美股七巨头的超额回报正在收窄。2025年下半年，七家公司中有五家跑赢标普500指数；进入2026年上半年，仅Alphabet仍保持对大盘的超额收益，其余公司要么涨幅落后，要么转为负回报。

存储三巨头则继续扩大领先优势：美光、SK海力士和三星电子在2026年上半年的回报率分别达到301%、280%和159%，显著高于同期标普500和KOSPI指数。

回报周期不明，科技巨头如何争取市场耐心？

AI收入增长与资本开支扩张之间的时间差，已成为市场对科技巨头回报节奏的核心疑虑。从近期业绩电话会中可以看出，市场担忧主要集中在四个维度：AI需求能否持续变现、数据中心是否存在过度建设风险、AI投入是否会拖累整体利润率，以及AI能否反哺原有核心业务。

面对上述质疑，不同公司给出了差异化答案。微软和亚马逊等云厂商，率先通过AI收入、订单增长及客户需求，证明算力投入具备商业回报能力。Alphabet（谷歌母公司）和Meta则强调，AI不仅是独立业务板块，更是赋能搜索、广告、推荐算法及云服务效率的底层核心能力。

英伟达处于产业链的另一端。作为数据中心扩张的直接受益者，它更需要证明算力缺口是否依然存在。英伟达CEO黄仁勋在6月底举行的股东大会上表示，本轮AI基础设施建设周期将以数十年计，其规模有望成为人类历史上最大的基础设施建设之一。

AI工厂已全面开建，下一步市场关注的焦点，将是这些工厂何时能真正开始稳定“出货”。

特此说明，本文不构成任何投资建议