7月6日晚间，未来腾讯通过全资子公司以场外大宗交易方式，腾讯将所持2.729亿股快手（01024.HK）B类股份，减持抉择出售给一批互不关联的快手独立第三方。这是场关腾讯自快手上市前重仓布局、陪跑6年之后，重新首次将持股比例降至“主要股东”红线（10%）以下。未来

市场的腾讯第一反应往往直观而情绪化：腾讯是否看空快手？但若将交易细节、时间线以及同期发生的减持抉择另一笔关键投资置于同一维度审视，答案远非“看空离场”这般简单——这实质上是快手一次精准的资产腾挪，旨在优化资本配置效率。场关

▲拼接图 素材源自视觉中国

同一周发生的重新两件事：减持与加注

1. 减持快手：从“主要股东”到“财务投资者”

7月6日收盘后，腾讯通过全资子公司完成交易，未来将2.729亿股快手B类股份转让给独立第三方。腾讯

• 交易价格：虽未官方披露，减持抉择但市场消息显示区间为每股43.15港元至44.53港元。据此测算，腾讯预计最高套现125亿港元（约合人民币100亿元+）。
• 持股变化：腾讯在快手的持股比例从15.68%降至9.37%，正式退出“主要股东”行列。这意味着腾讯从早期的战略重仓，转变为普通财务投资者水平。

2. 市场反应：分歧中的信号

• 快手港股：7月7日股价下跌超12%，反映部分投资者将其解读为“大股东用脚投票”。
• 腾讯控股：同期股价上涨超2%，另一部分市场观点认为这是腾讯改善现金流、优化资产负债表的利好。

3. 时点选择：低位出手的深层逻辑

今年以来，快手股价累计跌幅达26.83%，较年内高点几乎腰斩。腾讯选择在股价低位而非估值修复后出手，通常暗示卖方对现金的需求优先级高于“卖出好价钱”。这更像是一次有明确时间表资金调度，而非从容的组合优化。

4. 关键转折：加码可灵AI

真正让这笔交易耐人寻味的，是7月2日快手披露的另一则公告：

• 可灵AI融资：快手旗下视频生成大模型“可灵AI”即将完成新一轮融资，规模接近30亿美元，投后估值有望达180亿美元，刷新全球视频大模型融资纪录。
• 腾讯角色：本轮投资方之一的最终控制人正是腾讯。

核心解读：腾讯一边将快手集团持股比例降至10%以下，一边通过关联主体直接加码快手体内增长最快的AI资产。这不是清仓，而是“换仓”——将对快手整体的股权敞口，置换为对快手AI能力这一单点资产的直接押注。融资完成后，快手对可灵AI的持股将从100%稀释至约68.33%，从而换取独立商业化与独立估值的想象空间。

快手主业放缓，并非腾讯撤退的唯一理由

1. 快手集团：增长瓶颈显现

快手近年财报表现趋于平淡，短视频赛道增速放缓已成行业共识：

• 营收：今年一季度营收337.16亿元，同比仅增3.4%。
• 利润：调整后净利润33.74亿元，同比下滑26.3%；毛利率51.2%，同比下降3.4个百分点。
• 竞争压力：字节跳动凭借更强的AI分发能力持续挤压快手核心战场，且快手海外业务仍处于亏损状态。

这些基本面因素构成了外界“快手增长乏力”的直觉判断基础。

2. 可灵AI：爆发式增长曲线

与集团整体放缓形成鲜明对比的是可灵AI的强劲表现：

• 收入跃升：2025年北京可灵收入约11亿元，至今年3月年化收入已增长至约5亿美元。
• 增速领跑：快手一季度财报显示，可灵AI单季收入超6.5亿元，同比增长超300%，处于AI应用赛道第一梯队。

资本视角的必然选择：

同一份财报中，其实隐藏着两家增速截然不同的公司：一家是增速个位数的短视频平台，另一家是增速三位数的AI应用。资本市场难以用单一估值倍数覆盖这两种资产。将可灵AI独立融资、单独定价，避免其高增长潜力被快手整体低增速拖累，是符合资本逻辑的最优解。

腾讯的算术题：

腾讯的操作并非“看空快手主业”，而是一道朴素的资金效率题：继续持有整体增速放缓的公司股权，资金效率远低于将资金抽出，集中投向该公司内部增速最快的单一资产。减持与加码，本质上是同一战略判断在财务报表两端的呈现。

腾讯真正缺的是“AI弹药”

将视角拉回腾讯自身，更能看清此次减持的宏观驱动力。

1. AI投入呈指数级增长

• 资本开支：今年一季度，腾讯资本开支达319.36亿元，环比暴涨约63%。
• 未来计划：总裁刘炽平披露，2025年腾讯在AI新产品上的投入为180亿元，2026年计划至少翻倍，超过360亿元（不含算力基础设施大头支出）。

这一陡峭的投入曲线，解释了腾讯为何愿意在股价低位、市场解读分裂的情况下，坚持完成减持。

2. 资金源头：从“财务投资”转向“战略聚焦”

钱从哪里来？答案是腾讯过去十年积累的成熟财务投资。自2021年底以来，腾讯已陆续减持京东、Sea Limited、美团等重仓股，快手是最新一笔。

战略转型：腾讯正从一家“手握大量互联网股权的投资集团”，重新收缩为一家“资金高度集中投向AI的技术公司”。

3. 双轨布局：基础设施与应用层并重

市场消息称，腾讯在DeepSeek最新一轮融资中出资100亿元（仅次于创始人梁文锋的200亿元）。结合对可灵AI的加注，可见腾讯的AI布局并非押注单一路线，而是采取“双轨打法”：

• 底层模型能力：通过DeepSeek等布局通用大模型。
• 应用层能力：通过可灵AI布局视频生成等具体场景。

这种“既要基础设施，也要应用场景”的策略，旨在建立全方位的AI护城河。

4. 内部压力：增长焦虑与资本配置紧迫性

腾讯自身股价今年累计下跌超23%，市场对其长期依赖游戏与社交业务的增长潜力存疑。这加剧了管理层在资本配置上的紧迫感。

• 过去逻辑：广撒网，赚财务回报。
• 现在逻辑：收窄敞口，赚战略卡位。

因此，腾讯减持快手更准确的描述是资产负债表的主动调整：将过去二十年靠社交、游戏和财务投资积累的现金，尽快转化为AI时代的入场券。快手主业放缓提供了减持的时机，但真正的驱动力是腾讯自身巨大的AI资本开支需求。

结语：互联网行业的共同转向

这场资本大戏折射出整个互联网行业正在经历的一次深刻转向。

过去二十年，中国互联网巨头的护城河建立在流量、渠道和生态位之上，投资并购逻辑围绕“卡位”和“财务回报”展开。而现在，AI技术能力本身成为新的、更稀缺的护城河。巨头们不得不重新计算每一份存量资产的机会成本，继续持有还是变现再投资，答案越来越取决于该资产是否站在AI浪潮的核心位置。

未来，可灵AI能否扛起快手下一个十年的增长叙事，以及字节跳动Seedance如何搅动赛道，将是值得持续观察的悬念。

预判：只要腾讯的AI投入曲线继续陡峭上扬，类似的减持大概率会在其他持仓标的上重演。判断下一个标的的参照系将是：一家增速放缓、但腾讯持股比例较高，且内部孕育着值得单独拆分、定价的AI资产的公司。

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄 审核 官莉