A股上半年行情落幕，有银也科技热潮引发的行股险资板块分化效应显著。作为传统防御性资产的半年银行股表现疲软，板块累计下跌逾12%，跌去大幅跑输大盘超过15个百分点。走眼

在此轮调整中，有银也银行个股呈现剧烈分化：少数城商行及部分国有大行逆势获资金青睐，行股险资而股份行、半年农商行则全线承压，跌去其中浦发银行跌幅超30%领跌。走眼面对科技板块与传统行业间的有银也冰火两重天，追求高股息的行股险资银行投资者陷入煎熬。市场随之质疑：前期频频加仓的半年险资等长期资金，是跌去否也出现了误判？

业内观点认为，对于长期持有的走眼价值投资者而言，由市场情绪引发的下跌并非利空，反而凸显了银行股的“性价比”。鉴于市场资金对科创领域的热情依旧高涨，银行股的中短期走势仍具不确定性，机构当前的核心关注点仍聚焦于基本面与估值，静待修复窗口。

银行股半年市值蒸发1.4万亿

在申万31个一级行业中，电子、通信、建筑材料分别以86.29%、73.59%、46.26%的涨幅领跑。同期，商贸零售、农林牧渔、美容护理跌幅居前，均超过24%。

银行板块上半年累计下跌12.27%。尽管在“老登股”中跌幅并非最大，但作为权重板块，其总市值较年初缩水近1.5万亿元。目前，银行板块总市值仍维持在13万亿元以上，其中A股市值9.86万亿元，较年初减少约1.41万亿元。

截至周二收盘，A股42只银行股中仅6只收涨，其余36只跌幅从0.17%至近31%不等。这与去年同期银行板块的火热表现形成鲜明对比——2025年上半年，除郑州银行微跌1.9%外，其余41只银行股全线飘红，10只个股涨幅超20%，浦发银行、青岛银行更是涨超30%。

个股分化明显

本轮回调呈现出鲜明的结构性特征：

• 上涨阵营：6只飘红个股中，除建设银行（国有大行）外，其余5只为城商行。青岛银行以18.14%的涨幅领跑，成都银行、江苏银行、宁波银行上半年涨幅均超5%，齐鲁银行收涨2.67%。建设银行一度涨超15%，6月中旬创出10.72元/股新高，成为继农业银行后另一只“大象起舞”的国有大行，截至周二收盘涨3.77%，报9.63元/股。
• 下跌阵营：跌幅超15%的6只个股中，包含3家股份行、2家农商行及1家国有大行。浦发银行半年跌幅达30.79%。
• 国有大行表现：去年表现强劲的农业银行上半年累计下跌19.6%，跌幅仅次于浦发银行。交通银行跌超11%，工商银行、邮储银行分别跌8.89%、7.5%，中国银行微跌0.17%。值得注意的是，港股市场表现分化，除农业银行、邮储银行分别跌约5%、12%外，其他四大行均收涨，中国银行上半年涨近12%。
• 股份行与农商行：上半年可谓“全军覆没”。股份行中，除浦发银行领跌外，招商银行、光大银行、民生银行、兴业银行跌幅均为两位数，跌幅最小的华夏银行也跌了5.52%。农商行中，瑞丰银行（-19.49%）、沪农商行（-17.69%）、无锡银行（-14.33%）跌幅靠前，渝农商行跌幅最小（-0.49%）。

回顾去年，浦发银行（36.34%）、青岛银行（35.59%）、兴业银行（30.77%）曾居板块涨幅前三；农业银行（55.67%）、厦门银行（38.24%）、浦发银行（25.91%）全年领涨。如今除青岛银行继续坚挺外，其他个股均已大幅回调。

季度与溢价率变化

分季度来看，伴随科技热潮演绎，多数银行股自二季度以来跌幅扩大。一季度仅农业银行、浦发银行单季度跌幅超10%，二季度这一数量增至19家。整个二季度，仅成都银行、中国银行、青岛银行、建设银行、齐鲁银行股价上涨。

受此影响，银行股AH股溢价率发生变化。以国有大行为例，除邮储银行、建设银行溢价率上行外，其他四大行溢价率均下行。农业银行AH股溢价率从年初47%左右降至31%以下，工商银行从近40%降至27，交通银行目前仅为9.84%，较年初下降超14个百分点。

买银行股“亏”了吗？

去年以来，保险资金作为长期资金代表，其动向备受市场关注。面对此轮下跌，市场质疑大资金是否“看走眼”。

险资持仓动态

公开信息显示，今年一季度险资仍在频繁布局银行股：
* A股增持：中国人寿增持工商银行、中国银行、中信银行、南京银行、苏州银行，并新进江苏银行、上海银行、杭州银行前十大股东。新华保险、太平人寿、长城人寿、瑞众保险、东吴人寿等也增持或新进成为前十大股东。
* 港股增持：平安系资金继续增持招商银行、农业银行等，持股比例进一步提升。
* 创新试点：今年一季度，由中国人寿和新华保险发起设立的“国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号”进入工商银行前十大股东，这是保险资金长期股票投资试点后，首次以该形式出现在银行前十大股东中。

据国联民生证券统计，截至一季度末，险资已在一半以上的A股银行中持仓，22家保险公司进入27家A股银行前十大股东名单。其中，中国平安持股平安银行超50%；大家保险（民生银行）、中国人保（华夏银行、兴业银行）、富德保险（浦发银行、重庆银行）、中国太保（沪农商行）、长城人寿（无锡银行）持股均在5%以上。

在港股市场，14家保险公司进入16家H股银行大股东名单，持股5%以上的包括富德保险（重庆银行）、富邦人寿（哈尔滨银行）、中国平安（汇丰控股）。

专家观点：基本面与估值优势凸显

对于银行股此轮下跌及持有者的盈亏状况，九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾指出，上半年包括银行股在内的“老登股”下跌，主要源于市场情绪，即资金追逐科技股、抛弃传统公司股票导致的报价变化。

• 长期视角：对于坚持长期持有的价值投资者，若基本面稳固、估值不高且进一步下降，股价下跌并非坏事。
• 基本面判断：考虑到房地产行业调整已持续约6年，覆盖了一般企业债3年左右的周期，加之中国经济稳步向好，当前银行业基本面比五六年前更为清晰、稳健。
• 估值性价比：市场资金对科技板块投入大量热情，导致银行板块估值随回调来到相对优越位置。在基本面无恶化信号下，尤其是部分估值创历史低点的银行股，并不“贵”。

陈嘉禾进一步表示，6月、7月是银行分红密集期，叠加当前股价较年初已大幅回调，高股息率与低估值的性价比优势进一步凸显。

数据支撑：股息率优势显著

Wind数据显示，截至最新收盘：
* 市净率（PB）：A股银行股PB中位数仍在0.5倍以下。PB最高的宁波银行也仅为0.84倍。
* 股息率：A股银行股股息率中位数约4.9%，股息率超5%的个股接近20只。其中，华夏银行、兴业银行、光大银行股息率重回6%以上。
* 对比优势：单纯从股息率看，整体水平仍显著高于国债收益率及不断下行的存款利率。

机构展望：险资增持空间巨大

随着市场波动加大，机构开始提示银行板块机会。国泰海通证券银行业分析师马婷婷表示，随着宽基资金流出压力预计进入尾声，板块资金面扰动边际趋弱，后续银行股定价有望逐步回归基本面与分红稳定性，但需关注结构性行情。

国联民生证券银行业首席分析师王先爽判断，未来保险规模持续扩张，权益类资产占比稳步上升，政策层面亦加大鼓励中长期资金入市。银行盈利和分红稳定，高股息属性契合保险投资需求，存量非标到期有望推动险资继续增持。

• 增持规模预测：预计未来3年险资增持银行规模可达4000亿元左右。
• 持股空间：保险公司持股银行的空间主要取决于股东资格审查、“两参一控”、总额限制及审批报备要求。新《公司法》实施后，原董事会人数要求取消，险资通过持股获取董事会席位的门槛降低。
• 利润贡献测算：测算显示，2025年参股上市银行对部分保险公司归母净利润贡献占比为8.95%，对个别中小保险利润贡献超过100%。