美股二季度收官，三巨头人工智能（AI）投资版图出现显著的费城内部轮动与分化。除了英伟达，半导包括内存制造商美光科技、数飙升市传统CPU巨头英特尔和AMD在内的值暴增万涨美更广泛AI基础设施类股股价大幅飙升，二季度合计市值增加约2万亿美元。亿领相比之下，股芯AI芯片龙头英伟达二季度仅上涨15%。片股这一现象标志着AI投资重心正从纯算力主导的三巨头“卖铲人”模式，向更广泛的费城“AI赋能者”产业链转移。

巴克莱银行分析师贾普塔（Anshul Gupta）在报告中指出：“资金正从AI超大规模公司流向AI赋能者与推动者，半导这标志着AI投资进入新赛程。数飙升市投资者热情迅速传导至半导体板块，值暴增万涨美推动板块整体大涨。亿领”

“三巨头”市值激增2万亿美元，股芯领涨半导体板块

随着投资者拓宽AI投资组合，除英伟达外的芯片制造商在第二季度表现抢眼。美光科技以超过240%的涨幅领涨，英特尔同期上涨216%，AMD上涨186%。这三家公司在二季度合计市值增加约2万亿美元，目前分别位列美国市值第10、第11和第12大的科技公司。

美光科技：毛利率跃升，战略全面转向AI

作为三大计算机内存生产商之一，美光科技二季度市值增加约9200亿美元，总市值突破1万亿美元大关。上周财报显示，受AI芯片制造商内存价格飙升驱动，美光最近一个季度收入增长逾四倍。其毛利率（扣除销售成本后的利润）从去年同期的39%激增至第三季度的84.9%。今年以来，美光股价累计上涨270%，过去12个月涨幅高达860%。

美光CEO梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）今年早些时候砍掉了拥有29年历史的消费业务，将产能全面转向AI数据中心，并推动公司从现货芯片销售转向签订长期合约以维持高价。目前，美光仅能满足客户50%~75%的需求，公司计划严格控制新工厂建设节奏，以确保供应不超出需求。

英特尔与AMD：CPU需求回暖，数据中心业务强劲

英特尔二季度市值增加4800亿美元。随着AI向边缘设备转移，英特尔在推进美国芯片工厂建设的同时，也受益于对CPU的新增需求。此前英特尔预计二季度营收为138亿至148亿美元，远超分析师平均预期的130亿美元。

英特尔在CPU领域的竞争对手AMD二季度市值增加6150亿美元。尽管AMD在GPU市场仍落后于英伟达，但其5月公布的财报显示一季度营收超预期，并对二季度数据中心业务给出强劲指引。

产业链全面繁荣

除内存和处理器外，AI基础设施供应链的其他环节也蓬勃发展：
* 迈威尔科技（Marvell Technology）：网络设备生产商，二季度股价上涨约200%。
* Arm Holdings：为其他芯片制造商提供技术和设计，二季度股价上涨134%。

在“AI赋能者”集体受益的背景下，费城半导体指数（SOX）第二季度飙升81%，创下有记录以来最强季度表现。VanEck半导体ETF（SMH）同期上涨71%，录得该基金自2000年开始交易以来的最佳季度表现。

相比之下，尽管英伟达仍是市值最大的公司并持续实现巨额收入增长，但其二季度股价仅上涨15%，成为SOX指数中表现最弱的成分股之一。其超大规模客户——亚马逊、Alphabet、Meta和微软在此期间表现喜忧参半：Meta股价下跌近2%，表现最差；Alphabet上涨24%，领先其他公司。

分析师认为，本季度的市场走势代表了“AI交易逻辑的转变”，投资者纷纷涌入生产与英伟达芯片互补的半导体公司，押注AI数据中心资本支出的大规模扩张将使更广泛的AI产业链受益。

AI投资新赛程：估值极端化与波动加剧

尽管更广泛的AI基础设施类股行情火热，但半导体板块的估值与波动率已进入极端区间：
* 估值分化：SOX指数远期市盈率约为26倍，远高于10年均值的19倍。英特尔远期市盈率约100倍，Arm超过140倍。相比之下，英伟达远期市盈率仅为18倍，处于2018年以来的最低水平。
* 波动率飙升：Cboe半导体ETF波动率指数今年已上涨83%，即将创下历史最大年度涨幅。SOX指数近期单日波动剧烈，曾在单日上涨7.9%后下跌逾10%。

投资机构Cantor Fitzgerald分析师慕斯（CJ Muse）表示：“过去六个月，市场全力押注AI基础设施类投资和股票，但现在也开始质疑这种趋势的可持续性，以及是否该感到担忧。”

市场情绪呈现分歧：VanEck半导体ETF（SMH）上周下跌7.3%，录得2025年4月以来最差周度表现后本周反弹。Vanda Research数据显示，美光本周一再度成为散户买入最多的股票，当日流入约3080万美元，过去两个交易日零售资金流入超过1.03亿美元，为3月中旬以来最高。

机构观点：从硬件稀缺到资本效率的竞争

景顺大中华及东南亚机构业务总监陈嘉妃对第一财经记者表示，AI已成为主权投资者日益关注的核心议题。主权投资者高度认可其结构重要性，认为AI作为变革性技术将对未来几十年的增长产生重大影响。“然而，将这种信念转化为投资组合敞口是复杂的。投资机会已从软件领域扩展至实体基础设施、能源系统和国家工业能力层面。”

宏利投资多元资产方案团队（MAST）在评论中指出，从基本面看，AI硬件、存储及半导体板块多家企业盈利表现与业绩指引维持强劲，持续支撑板块股价。但若市场持续将乐观盈利预期过度透支至远期，科技板块或迎来快速回调。目前市场做多动能仍保持强劲，该风险尚未显现，但投资者需提防长期维度过于乐观的盈利假设。

桑博格资管（Thornburg Investment Management）投资组合经理孙（Sean Sun）称，投资者正在追逐半导体领域的瓶颈，目前这一瓶颈有利于存储芯片，也有利于英特尔晶圆代工业务的复苏。展望未来，尽管美光、英特尔等公司的短期估值在经历3倍飙升后有待震荡消化，但全球科技巨头对AI算力基建的资本开支依然没有缩水迹象。这场由“非英伟达”芯片股导演的逆袭大戏，不仅让市场看到了AI红利的普惠效应，也说明板块内部的分化与波动才刚刚开始。

联博在近期发给第一财经记者的市场评述中写道，AI行业瓶颈正从硬件稀缺转向算力融资可行性。尽管当前AI硬件供给紧张的现状并未完全缓解，但边际瓶颈已经开始发生变化。如今，AI领域稀缺的不再只是GPU，而是具备融资可行性的算力。这种算力不仅需要电力、土地、冷却设备、加速芯片与网络设施等基础条件，还需要稳定的市场需求，以及不会过度拖累企业资产负债表的稳健资本结构。

过去，手握稀缺硬件资源的企业往往更受市场关注。而进入新阶段后，资本使用效率或将成为更关键的竞争因素。联博指出，过去十年，大型科技企业被视为“自造血”的标杆：它们能够在扩张业务、开展投资、进行并购的同时，继续向股东回馈利润。如今，AI正在颠覆这种轻资产、高利润率、现金储备充裕的传统经营模式。资本市场也有望迎来新机遇，随着长期资金的重要性不断提升，AI下一阶段的建设或将带动全品类资本市场业务增长。